私募股權投資基金
廣義的私募股權投資為涵蓋企業(yè)首次公開(kāi)發(fā)行前各階段的權益投資,即對處于種子期、初創(chuàng )期、發(fā)展期、擴展期、成熟期和Pre-IPO各個(gè)時(shí)期企業(yè)所進(jìn)行的投資，相關(guān)資本按照投資階段可劃分為創(chuàng )業(yè)投資(Venture Capital)、發(fā)展資本（development capital）、并購基金（buyout/buyin fund）、夾層資本（Mezzanine Capital）、重振資本（turnaround），Pre-IPO資本（如bridge finance），以及其他如上市后私募投資（private investment in public equity,即PIPE）、不良債權distressed debt和不動(dòng)產(chǎn)投資（real estate）等等（以上所述的概念也有重合的部分）。狹義的PE主要指對已經(jīng)形成一定規模的，并產(chǎn)生穩定現金流的成熟企業(yè)的私募股權投資部分，主要是指創(chuàng )業(yè)投資后期的私募股權投資部分，而這其中并購基金和夾層資本在資金規模上占最大的一部分。在中國PE多指后者，以與VC區別。PE概念劃分見(jiàn)表1所示。
并購基金和夾層資本
并購基金是專(zhuān)注于對目標企業(yè)進(jìn)行并購的基金，其投資手法是，通過(guò)收購目標企業(yè)股權，獲得對目標企業(yè)的控制權，然后對其進(jìn)行一定的重組改造，持有一定時(shí)期后再出售。
并購基金與其他類(lèi)型投資的不同表現在，風(fēng)險投資主要投資于創(chuàng )業(yè)型企業(yè)，并購基金選擇的對象是成熟企業(yè)；其他私募股權投資對企業(yè)控制權無(wú)興趣，而并購基金意在獲得目標企業(yè)的控制權。并購基金經(jīng)常出現在MBO和MBI中。
夾層資本，是指在風(fēng)險和回報方面，介于優(yōu)先債權投資（如債券和貸款）和股本投資之間的一種投資資本形式。對于公司和股票推薦人而言，夾層投資通常提供形式非常靈活的較長(cháng)期融資，這種融資的稀釋程度要小于股市，并能根據特殊需求作出調整。而夾層融資的付款事宜也可以根據公司的現金流狀況確定。夾層資本一般偏向于采取可轉換公司債券和可轉換優(yōu)先股之類(lèi)的金融工具。
PE的主要特點(diǎn)：
1. 在資金募集上,主要通過(guò)非公開(kāi)方式面向少數機構投資者或個(gè)人募集, 它的銷(xiāo)售和贖回都是基金管理人通過(guò)私下與投資者協(xié)商進(jìn)行的。另外在投資方式上也是以私募形式進(jìn)行，絕少涉及公開(kāi)市場(chǎng)的操作,一般無(wú)需披露交易細節。
2. 多采取權益型投資方式，絕少涉及債權投資。PE投資機構也因此對被投資企業(yè)的決策管理享有一定的表決權。反映在投資工具上，多采用普通股或者可轉讓優(yōu)先股，以及可轉債的工具形式。
3. 一般投資于私有公司即非上市企業(yè)，絕少投資已公開(kāi)發(fā)行公司，不會(huì )涉及到要約收購義務(wù)。
4. 比較偏向于已形成一定規模和產(chǎn)生穩定現金流的成形企業(yè) ，這一點(diǎn)與VC有明顯區別。
5. 投資期限較長(cháng)，一般可達3至5年或更長(cháng)，屬于中長(cháng)期投資。
6. 流動(dòng)性差，沒(méi)有現成的市場(chǎng)供非上市公司的股權出讓方與購買(mǎi)方直接達成交易。
7. 資金來(lái)源廣泛，如富有的個(gè)人、風(fēng)險基金、杠桿并購基金、戰略投資者、養老基金、保險公司等。
8. PE投資機構多采取有限合伙制，這種企業(yè)組織形式有很好的投資管理效率，并避免了雙重征稅的弊端。
9. 投資退出渠道多樣化，有IPO、售出（TRADE SALE） 、兼并收購（M&A）、標的公司管理層回購等等。
與VC等概念的區別：
PE與VC雖然都是對上市前企業(yè)的投資，但是兩者在投資階段、投資規模、投資理念和投資特點(diǎn)等方面有很大的不同。主要區別如下：
很多傳統上的VC機構現在也介入PE業(yè)務(wù)，而許多傳統上被認為專(zhuān)做PE業(yè)務(wù)的機構也參與VC項目，也就是說(shuō)PE與VC只是概念上的一個(gè)區分，在實(shí)際業(yè)務(wù)中兩者界限越來(lái)越模糊。比如著(zhù)名的PE機構如凱雷（Carlyle）也涉及VC業(yè)務(wù)，其投資的攜程網(wǎng)、聚眾傳媒等便是VC形式的投資。
另外我們也要搞清PE基金與內地所稱(chēng)的“私募基金”的區別，如上所述，PE基金主要以私募形式投資于未上市的公司股權，而我們所說(shuō)的“私募基金”則主要是指通過(guò)私募形式，向投資者籌集資金，進(jìn)行管理并投資于證券市場(chǎng)（多為二級市場(chǎng)）的基金，主要是用來(lái)區別共同基金（mutual fund）等公募基金的。
中國資本市場(chǎng)中的PE：
如以狹義PE概念衡量（即把VC排除在外），則如前面所述，中國大陸出現PE投資是很晚的事情。1999年國際金融公司（IFC）入股上海銀行可認為初步具備了PE特點(diǎn)，不過(guò)業(yè)界大多認為，中國大陸第一起典型的PE案例，是2004年6月美國著(zhù)名的新橋資本（New bridge Capital），以12.53億元人民幣，從深圳市政府手中收購深圳發(fā)展銀行的17.89%的控股股權，這也是國際并購基金在中國的第一起重大案例，同時(shí)也藉此產(chǎn)生了第一家被國際并購基金控制的中國商業(yè)銀行。由此發(fā)端，很多相似的PE案例接踵而來(lái)， PE投資市場(chǎng)漸趨活躍。
2004年末，美國華平投資集團等機構，聯(lián)手收購哈藥集團55%股權，創(chuàng )下第一宗國際并購基金收購大型國企案例；進(jìn)入2005年后，PE領(lǐng)域更是欣欣向榮，不斷爆出重大的投資案例，其特點(diǎn)是國際著(zhù)名PE機構與國內金融巨頭聯(lián)姻，其投資規模之大讓人咋舌。首先是2005年第三季度，國際著(zhù)名PE機構參與了中行、建行等商業(yè)銀行的引資工作，然后在2005年9月9日，凱雷投資集團對太平洋人壽4億美元投資議案已經(jīng)獲得太平洋保險集團董事會(huì )通過(guò)，凱雷因此將獲得太保人壽24.975%股權。這也是迄今為止中國最大的PE交易。另外，凱雷集團收購徐工機械絕對控股權的談判也進(jìn)入收尾期，有望成為第一起國際并購基金獲大型國企絕對控股權案例。
此外，國內大型企業(yè)頻頻在海外進(jìn)行并購活動(dòng)，也有PE的影子。如聯(lián)想以12.5億美元高價(jià)并購IBM的PC部門(mén)，便有3家PE基金向聯(lián)想注資3.5億美元。此前海爾宣布以12.8億美元，競購美國老牌家電業(yè)者美泰克(Maytag)，以海爾為首的收購團隊也包括兩家PE基金。
在中國，PE基金投資比較關(guān)注新興私營(yíng)企業(yè)，由于后者的成長(cháng)速度很快，而且股權干凈，無(wú)歷史遺留問(wèn)題，但一般缺乏銀行資金支持，從而成為PE基金垂青的目標。同時(shí)，有些PE基金也參與國企改革，對改善國企的公司治理結構，引入國外先進(jìn)的經(jīng)營(yíng)管理理念，提升國企國際化進(jìn)程作出了很大的貢獻。
目前在國內活躍的PE投資機構，絕大部分是國外的PE基金，國內相關(guān)的機構仍非常少，只有中金直接投資部演變而來(lái)的鼎暉（CDH）和聯(lián)想旗下的弘毅投資等少數幾家。這一方面由于PE概念進(jìn)入中國比較晚，另一方面PE投資一般需要雄厚的資金實(shí)力，相對于國外PE動(dòng)輒一個(gè)項目投資幾億美金，國內大多數企業(yè)或個(gè)人只能自愧不如，鮮有能力涉足這個(gè)行業(yè)。
現在國內活躍的PE投資機構分類(lèi)：
一是專(zhuān)門(mén)的獨立投資基金，如 The Carlyle Group,3i Group etc；
二是大型的多元化金融機構下設的直接投資部，如Morgan Stanley Asia, JP Morgan Partners ，Goldman Sachs Asia, CITIC Capital etc；
三是中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金的法規出臺后，新成立的私募股權投資基金，如弘毅投資，申濱投資等；
四是大型企業(yè)的投資基金，服務(wù)于其集團的發(fā)展戰略和投資組合，如GE Capital 等；
五 其他如Temasek，GIC。
PE投資中國之驅動(dòng)力及當前不利因素
中國高速成長(cháng)的經(jīng)濟和不斷完善的投資環(huán)境，無(wú)疑是PE投資中國的巨大驅動(dòng)力，這主要表現在以下幾個(gè)方面：
1.中國作為“金磚四國”(BRICs，即巴西、俄羅斯、印度和中國英文首寫(xiě)字母連寫(xiě)而成)之一，持續、高速增長(cháng)的經(jīng)濟蘊藏了巨大的投資機會(huì )。
2.基礎設施建設逐步完善，全國信息化程度提高，大大改善了投資的硬件環(huán)境。
3.法律體制逐步健全：《公司法》和《證券法》的修訂，創(chuàng )業(yè)投資相關(guān)法律也將要制訂。
4.加入WTO后更多行業(yè)將向外資私人資本部分全面開(kāi)放,如零售業(yè)、金融業(yè)和電信業(yè)等。
5.資本市場(chǎng)的不斷健全：中小企業(yè)板的設立（創(chuàng )業(yè)板前奏），股改（全流通的實(shí)現）。
6.國企改制，國退民進(jìn)，國家鼓勵中小國企實(shí)施MBO為PE提供了巨大機會(huì )。
不利因素有，一，國內的退出機制仍不理想，沒(méi)有創(chuàng )業(yè)板，全流通亦有待解決。二，近日外管局出臺的兩個(gè)文件（11號文和29號文）對離岸資本運作，紅籌上市等國外退出方式有負面影響。目前國內PE基金投資套牢的案例不少。第三，國內有些行業(yè)對外資及私人資本投資比例亦有限制。第四，在法律環(huán)境方面，目前《公司法》有些規定對PE投資不利，比如對外投資比例設限，雙重征稅，有限合伙制的缺失等。最后，國內誠信體系不健全，誠信意識有待完善。
中國PE業(yè)務(wù)展望：
處于工業(yè)化轉型期高速發(fā)展的中國經(jīng)濟和不斷完善的投資環(huán)境，為PE提供了廣闊的舞臺。尤其在以下幾個(gè)領(lǐng)域，PE更加有用武之地：
1.為日益活躍的中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)的并購、擴展提供資金。
2.內地企業(yè)境內境外公開(kāi)上市前的Pre-IPO支持。
3.銀行及公司重組。
4.近10萬(wàn)個(gè)國企的改革，國企民營(yíng)化將是未來(lái)PE 的關(guān)注點(diǎn)。PE基金有望從以前被動(dòng)的少數股權投資進(jìn)入到購買(mǎi)控制權階段，甚至是100%買(mǎi)斷。華平對哈藥的投資，以及凱雷集團談判收購徐工機械，都是順應了這一新趨勢。
5.跨國境的收購兼并。隨著(zhù)國內企業(yè)的壯大和國際化意愿的日益強烈，越來(lái)越多的國內企業(yè)將走出國門(mén)進(jìn)行境外收購兼并，而這也為PE基金提供了廣闊的業(yè)務(wù)機會(huì )。
