一 、尋求股權融資創(chuàng )新

1.股權融資新途徑

 一是定向配售。 定向配售在西方和香港資本市場(chǎng)是比較常見(jiàn)的。向特定的投資者發(fā)行公司股票購入其資產(chǎn)，其最大的優(yōu)點(diǎn)在于股份公司不需要支付大量現金，從而使并購變得易于完成。二是增發(fā)新股。 企業(yè)公開(kāi)發(fā)行新股有初次發(fā)行和配股兩種具體形式。 增發(fā)新股，其對象是社會(huì )公眾，它既非配股又非初次發(fā)行，因而成為初次發(fā)行和配股以外的第三種公開(kāi)發(fā)行方式。在發(fā)行對象上，增發(fā)新股突破了向老股東配售的單一做法，按股份公司的一般規則，股份轉讓或發(fā)行新股，除了需經(jīng)股東大會(huì )通過(guò)外，老股東一般有優(yōu)先受讓或優(yōu)先認購的權利。 配股就是這一原則的典型體現。在配股的條件下，股東的選擇或者是無(wú)條件購買(mǎi)，或者是放棄。 而增發(fā)新股，老股東可以有優(yōu)先權購買(mǎi)，同時(shí)公募一部分，這也是考慮到老股東承受能力的一種比較實(shí)際的做法。初次發(fā)行和配股之外的增發(fā)新股無(wú)疑將給并購融資市場(chǎng)注入新的成分，將推動(dòng)企業(yè)并購繼續向前深入。

2.規范發(fā)展證券場(chǎng)外交易市場(chǎng)

為了更好地實(shí)現股權融資方式的創(chuàng )新，應大力培育證券二級市場(chǎng)交易，尤其應采取有力措施規范發(fā)展證券場(chǎng)外交易市場(chǎng)，這是企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)融資的一個(gè)重要條件。通過(guò)場(chǎng)外交易（柜臺交易），證券經(jīng)紀人或證券商不通過(guò)證券交易所，把未上市的證券，有時(shí)也包括一小部分已上市的證券直接與顧客進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)。 場(chǎng)外交易與場(chǎng)內交易作為證券市場(chǎng)中兩種不同交易形式，可滿(mǎn)足不同的交易需求，為并購企業(yè)融通資金。

二 、擴大債券融資比例

1.適當擴大發(fā)行規模

近年來(lái)企業(yè)債券的發(fā)行規模雖然有所增長(cháng)，但同股票相比，差距很大，遠遠不能滿(mǎn)足企業(yè)并購的需要，而且也影響企業(yè)債券二級市場(chǎng)的發(fā)展。為了推進(jìn)我國企業(yè)并購活動(dòng)的開(kāi)展，今后應該促使股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)同時(shí)發(fā)展，并適當擴大企業(yè)債券的發(fā)行規模。在安排企業(yè)債券年度發(fā)行計劃時(shí)，對符合國家產(chǎn)業(yè)發(fā)展要求及未來(lái)產(chǎn)品適銷(xiāo)對路，經(jīng)濟效益看好的企業(yè)的并購活動(dòng)，應該允許企業(yè)發(fā)行債券直接融資。 同時(shí)，要創(chuàng )造條件讓規模大、條件好、 信譽(yù)高的企業(yè)債券在交易所上市交易，活躍企業(yè)債券市場(chǎng)，提高對投資者的吸引力。

2.企業(yè)債券融資必須做好可行性研究

企業(yè)在并購融資以前必須對融資渠道、融資方式、 資金成本、 財務(wù)風(fēng)險、 還款計劃等進(jìn)行通盤(pán)研究和分析對比，制定多種方案，并選擇其中最經(jīng)濟可行的融資方式，保證籌集到資金后使資金運用發(fā)揮最佳的效益。

3.要適度發(fā)展企業(yè)債券交易市場(chǎng)

證券市場(chǎng)通常分為初級市場(chǎng)和次級市場(chǎng)兩種，初級市場(chǎng)即為發(fā)行市場(chǎng)，次級市場(chǎng)即為交易市場(chǎng)。企業(yè)債券也有兩個(gè)市場(chǎng)，其中發(fā)行市場(chǎng)是基礎，沒(méi)有發(fā)行市場(chǎng)就不會(huì )有交易市場(chǎng)。 但是沒(méi)有交易市場(chǎng)，債券在持有期間不能合理流動(dòng)和直接變現，債券的發(fā)行市場(chǎng)也會(huì )受到影響。所以，債券發(fā)行市場(chǎng)和交易市場(chǎng)必須密切配合，兩者缺一不可。

4. 企業(yè)債券信用評級的指標體系要進(jìn)行統一規范。

目前，債券評級的指標體系很不規范，以致同一企業(yè)債券，可能由于不同評估機構評級會(huì )得出不同的信用等級。為了保護投資人的利益，企業(yè)債券的評估指標體系雖不能要求絕對統一，但基本上應該一致，這樣，才能使投資人對于企業(yè)債券的評價(jià)有一個(gè)公認的判斷尺度。因此，企業(yè)債券的發(fā)行，一方面必須強制評級，并進(jìn)行披露；另一方面，有關(guān)部門(mén)應該組織制定統一的評估指標體系和評級方法，以便各個(gè)評估機構共同遵守，保證評級結果的科學(xué)性、公正性和一致性。

三 、充分利用可轉換債券、認股權證等新型衍生金融工具，降低并購融資成本

可轉換債券向持有者提供了一種選擇權，使其可以在某一特定的時(shí)間內，按某一特定價(jià)格將債券轉換為股票�？赊D換債券作為一種新型并購融資工具，對并購方來(lái)說(shuō)，其最大的優(yōu)勢體現在可以以一個(gè)低于普通債券的利率和較優(yōu)惠的契約條件發(fā)行，從而大大降低并購融資成本。同時(shí)，在公司順利度過(guò)并購時(shí)期進(jìn)入發(fā)展時(shí)，債券持有者行使轉換權，可以避免出現收購完成后企業(yè)過(guò)度負債的情況，降低收購后公司的財務(wù)風(fēng)險。在大量公司并購完成初期，由于面臨巨大的還本付息的壓力，這無(wú)疑是一種較優(yōu)的融資工具。 認股權證同樣可以使企業(yè)在并購過(guò)程中以低成本甚至是零成本籌集大量資金，但目前在我國并購中尚沒(méi)有廣泛應用。因此，在我國企業(yè)的并購融資中，應借鑒國外經(jīng)驗，在發(fā)展資本市場(chǎng)的同時(shí)，充分利用可轉換債券、 認股權證等新型衍生金融證券，作為一種有效的并購融資工具。

四、 試行商業(yè)票據融資

針對制約企業(yè)并購順利進(jìn)行的短期巨額資金缺口問(wèn)題，采取發(fā)行商業(yè)票據的形式不失為一條有效的解決辦法。在國外，票據發(fā)行融資是一種中期周轉性的商業(yè)票據融資，是信譽(yù)較佳的大企業(yè)在金融市場(chǎng)上借助商業(yè)票據籌措短期資金的融資方式。 由于商業(yè)票據是一種無(wú)擔保票據，只有那些資本規模大、經(jīng)營(yíng)效益好、 財務(wù)風(fēng)險小的大公司才可以發(fā)行商業(yè)票據進(jìn)行融資。 其發(fā)行的對象主要是專(zhuān)業(yè)投資者和金融機構。 票據發(fā)行融資的特點(diǎn)主要體現在較低的融資成本、 充分的靈活性、廣泛的資金來(lái)源以及借款人可以有多種選擇等。

我國企業(yè)的并購重組需要大量的資金支持，而這巨大的資金需求也為票據融資提供了發(fā)展空間，與目前我國企業(yè)常用的其他幾種融資方式比較，票據發(fā)行融資比企業(yè)發(fā)行債券融資具有更大的靈活性，能隨時(shí)根據市場(chǎng)資金供求的變化采取不同的融資策略及應變對策。同時(shí)商業(yè)票據融資又可以避免其他股權融資方式帶來(lái)的企業(yè)機會(huì )成本的增加。 因此，票據發(fā)行融資應成為我國企業(yè)并購融資的一種現實(shí)選擇。

五、 利用資產(chǎn)證券化融資

1. 作為資產(chǎn)證券化的基礎資產(chǎn)應當具有相對獨立性、可剝離性、 歷史資料完備性和收益性的特性。 只有資產(chǎn)具有獨立性、 可剝離性、 歷史資料完備性，才能實(shí)現 “真實(shí)出售”。 而資產(chǎn)證券化的成功必然是以被證券化資產(chǎn)的良好收益性為前提，所以在操作中必須注意可以盤(pán)活流動(dòng)性較差的資產(chǎn)，絕不應該盤(pán)活質(zhì)量低劣的資產(chǎn)。

2.建立完善的法律法規體系。在我國現有的法律中，有些與資產(chǎn)證券化不相適應，因此要對現有的法律體系進(jìn)行適當的修改和補充。 比如資產(chǎn)轉移是真實(shí)銷(xiāo)售的第一步，當企業(yè)通過(guò)一定法律手續把待轉讓資產(chǎn)項目下的債務(wù)轉讓給特設機構時(shí)即涉及到合約的變更。我國 《破產(chǎn)法》 規定已經(jīng)抵押的財產(chǎn)不屬于破產(chǎn)財產(chǎn)，但超額抵押部分仍舊屬于破產(chǎn)財產(chǎn) 由于我國《破產(chǎn)法》規定超額抵押部分仍舊屬于破產(chǎn)財產(chǎn)而進(jìn)入清算財產(chǎn)行列，對于超額抵押部分進(jìn)入清算后，特設機構與其他債權人一樣，不具備優(yōu)先追索權。在這種情況下，將造成證券化資產(chǎn)無(wú)法與原始權益人進(jìn)行破產(chǎn)隔離。

3.建立具有權威的資信評級機構。資產(chǎn)證券化評級是投資者選擇和買(mǎi)賣(mài)資產(chǎn)證券的主要依據。 資產(chǎn)證券化在評定級別后仍需評級機構進(jìn)行相關(guān)的跟蹤監督，并根據資產(chǎn)信用質(zhì)量的變化對已評出的資產(chǎn)證券級別進(jìn)行調整，通過(guò)高度權威的資信機構來(lái)保障資產(chǎn)證券的安全性和吸引力。我國目前缺乏普遍為投資者所接受和認可的信用評級機構 而且以往出臺的一些規范資產(chǎn)評估行為的措施，不能滿(mǎn)足資產(chǎn)證券化的發(fā)展要求，因此必須建立一個(gè)較為完善的、 在國際上有影響力的資產(chǎn)評估機構。

4.培育機構投資者。 在我國，機構投資者隊伍落后，證券市場(chǎng)上主要是個(gè)人投資者，機構投資者具有資金雄厚資金集中的特點(diǎn)，而對于資產(chǎn)證券化來(lái)說(shuō)也正需要培育機構投資者成為投資主體。在機構投資者里，要培養各類(lèi)專(zhuān)業(yè)。技術(shù)人才，以較為規范的運作來(lái)發(fā)展資產(chǎn)證券化的進(jìn)程。

5.建立適應資產(chǎn)證券化的稅收會(huì )計制度。在稅收方面：對發(fā)起人轉讓收益所得稅、 印花稅的征收問(wèn)題；金融機構應交納的所得稅、 營(yíng)業(yè)稅等；投資者在持有資產(chǎn)過(guò)程中利息稅問(wèn)題，投資者轉讓債權收益的稅收問(wèn)題制定合理的稅收政策，可以降低資產(chǎn)證券化的成本，提高投資者的積極性。在會(huì )計方面：目前我國尚未出臺針對資產(chǎn)證券化交易的會(huì )計準則。 如：關(guān)于被證券化的資產(chǎn)和相關(guān)債務(wù)從資產(chǎn)負債表中分離如何進(jìn)行表外處理；證券資產(chǎn)的定價(jià)、 發(fā)行的會(huì )計處理與核算問(wèn)題。