從1萬(wàn)到1億的路徑選擇--尋找跨越100年的投資策略
時(shí)間：2010年07月05日 來(lái)源：本站原創(chuàng ) 點(diǎn)擊：次
先思考一個(gè)問(wèn)題：假設你回到100年前（即1900年），擁有1萬(wàn)英鎊，并且你可以一直活到2000年，可以在任何國家、任何市場(chǎng)投資，你將采取什么樣的投資策略？
不妨給你一些小小的提示。在風(fēng)起云涌的20世紀中，1900年可謂平淡無(wú)奇。英國維多利亞女王統治著(zhù)世界上最大的帝國，美國的農業(yè)人口還占總人口的42%。歐洲沉浸在繁華和希望之中，日本、德國兵強馬壯，如日初升。那一年，希姆萊、霍梅尼出生，尼采死了。那一年，美國GNP為187億美元，人口7609萬(wàn)人，其中紐約州726萬(wàn)人，內華達州只有42335人。
那一年，中國正在戊戌政變后的嚴冬，慈禧太后圖謀廢光緒立“大阿哥”，利用義和團鬧事，當作和洋人談判的籌碼，結果招來(lái)八國聯(lián)軍。那一年稍具成就的科技事件是傻瓜相機的問(wèn)世和巴黎世界博覽會(huì )。顯然，站在一百年的任何一個(gè)天才，都不可能預測100年內的世事滄桑。今天我們在2007年的開(kāi)端，同樣無(wú)法預知未來(lái)100年。那么，有沒(méi)有一種投資策略，可以在無(wú)法預測未來(lái)的情況下，仍然長(cháng)期有效呢？
每當遇到難題，中國人的智慧就是去看歷史。從過(guò)去的一百年來(lái)看，確實(shí)存在一種簡(jiǎn)單而有效的策略，它不需要復雜的技巧，只需要理性、謙虛和堅持。接下來(lái)我引用的很多數據，來(lái)自前幾年荷蘭銀行和世界倫敦商學(xué)院出的一本小冊子，書(shū)名叫《投資收益百年史》，做這件事情的兩個(gè)教授，叫Elroy Dimson 和 Paul Marsh，他們管自己干的活叫“金融考古”，從塵封的報紙和古老的記錄中，重新建立自己的數據庫。這些教授可謂功德無(wú)量，為我一直以來(lái)想寫(xiě)的這篇文章，提供了一些寶貴的歷史數據。
不要借錢(qián)給政府和銀行
投資的頭號天敵是通貨膨脹，政府利用它的刀劍槍炮作后盾，用廉價(jià)的紙張油墨印刷貨幣，把老百姓口袋里的真金白銀、真貨實(shí)物弄走。如果你把鈔票埋在后院的樹(shù)下，那肯定是20世紀最大輸家之一，因為根本無(wú)法對抗通貨膨脹。簡(jiǎn)單地算筆賬，假如你有1萬(wàn)元，假如通貨膨脹率是5%，20年以后，其購買(mǎi)力只剩下35.84元；如果通貨膨脹率是10%，那太不幸了，20年以后，你的1萬(wàn)元血汗錢(qián)，購買(mǎi)力只剩12.16元了。
如果把錢(qián)存在銀行收利息，相當于把錢(qián)借給銀行，這比埋在后院樹(shù)下略強一點(diǎn)，不過(guò)，銀行利率常常比長(cháng)期國債的利率低，那么，不妨直接看一下投資國債（借錢(qián)給政府）在20世紀的收益率。
如果把錢(qián)存在銀行收利息，相當于把錢(qián)借給銀行，這比埋在后院樹(shù)下略強一點(diǎn)，不過(guò)，銀行利率常常比長(cháng)期國債的利率低，那么，不妨直接看一下投資國債（借錢(qián)給政府）在20世紀的收益率。
先以20世紀國運還算不錯的英國為例。荷蘭銀行/倫敦商學(xué)院（ABN AMRO/LBS）長(cháng)期債券指數，這個(gè)指數基本可代表英國長(cháng)期國債。如果你在1900年初，以1萬(wàn)英鎊投資于這個(gè)指數，到了2000年，它將變成188萬(wàn)英鎊，按年折算，就是5.4%的年均增長(cháng)率。聽(tīng)起來(lái)還不錯，是嗎？可是，如果考慮到通貨膨脹，就遠不是這么回事了。在20世紀的100年里，英國的零售物價(jià)年均增長(cháng)率是4.1%，用這個(gè)物價(jià)漲幅去減國債收益，就令人頗為失望人。這100年里的英國長(cháng)期國債年均收益率，僅僅是每年賺1.3%。
長(cháng)期國債賺得太少，短期國債就更不用講了。如果你在1900年拿1萬(wàn)英鎊投資，買(mǎi)入英國短期國債，100年后將會(huì )變成140萬(wàn)英鎊，相當于每年5.1%的增長(cháng)率，扣掉4.1%的通貨膨脹率，僅僅為1%的年收益率。
20世紀英國的國債投資者，看來(lái)收益不佳。其他國家呢？有一項調查研究了12個(gè)國家，它們在今天看來(lái)，都算是20世紀殘酷的國家間競爭的贏(yíng)家：美國、英國、日本、意大利、澳大利亞、加拿大、丹麥、法國、意大利、荷蘭、瑞典、瑞士。如果投資這12個(gè)國家的長(cháng)期國債，年收益率的前三名都是歐洲小國：丹麥2.7%、瑞典2.3%、瑞士2.1%。小國的百姓有時(shí)是幸運的，20世紀沒(méi)經(jīng)歷過(guò)那些大國的動(dòng)蕩劫難，沒(méi)有一統天下千秋萬(wàn)代的雄圖壯志，也就逃過(guò)了德國、日本狂發(fā)貨幣盤(pán)剝百姓造成的災難。
在這12個(gè)國家里，長(cháng)期國債收益率最差的，就是三個(gè)野心勃勃的國家：德國-2.3%；意大利-2.3%；日本-1.5%，全都是負數。更可怕的是，德國的統計數據中，還剔除了1922和1923那災難性的兩年。1923年初，2萬(wàn)德國馬克可以?xún)稉Q1美元；10個(gè)月后，需要用6300億馬克才能兌換1美元。這種通貨膨脹讓所有的國內債務(wù)都一筆勾銷(xiāo)，現金、銀行存款、債權、國債都一文不值，幾乎造成長(cháng)期國債投資者100%的損失。這三個(gè)國家有個(gè)共同點(diǎn)，在20世紀都出過(guò)很多雄才大略的梟雄，可惜，梟雄輩出的國度，百姓往往不幸。
不過(guò)，話(huà)說(shuō)回來(lái)，這學(xué)費也沒(méi)白交。因為20世紀上半場(chǎng)吃的虧太大，第二次世界大戰后，歐洲對通貨膨脹視如洪水猛獸，至今仍未放松警惕。尤其是德國，它在20世紀上半場(chǎng)的通脹是最兇的，結果下半場(chǎng)卻是這12個(gè)國家中最低的。物極必反的理論再次起了作用，20世紀下半葉，長(cháng)期國債收益率最高的幾個(gè)國家中，德國、日本均占前幾名。
我們從20世紀的歷史課中，學(xué)到的第一句話(huà)就是：不要借錢(qián)給政府，尤其是別借錢(qián)給雄心勃勃梟雄輩出的政府，當然更不用借給利息更低的銀行。不過(guò)，如果由于愛(ài)國感情借錢(qián)甚至捐贈給政府，不在我所講的范圍之內。既然是由于愛(ài)國，不是為了獲利，當然不算是投資，他們將獲得精神上的豐收。
享受股票的長(cháng)期復利
上帝制造了通貨膨脹這個(gè)壞蛋，也留下了股票投資這條活路。20世紀，人類(lèi)經(jīng)歷了兩次世界大戰，嘗試了各種社會(huì )制度的試驗，造成數以?xún)|計人口的非正常死亡，體驗了眩目的繁榮和恐怖的蕭條。在這100年里經(jīng)歷了最好的和最壞的時(shí)代，風(fēng)暴過(guò)去之后，我們發(fā)現，最“安全”的國債，其實(shí)是不足以依靠的陷阱；而“高風(fēng)險”的股票，居然是最好的避難所。假設你在1900年初，將1萬(wàn)英鎊投資于英國的整體股票（仍然以荷蘭銀行/倫敦商學(xué)院指數為標的），100年后它將變成1.6946億英鎊。強調一下，這里的股票是指“整體市場(chǎng)”的股票，而不是后文將提到的構成指數的成份股（它們的收益遠遠超過(guò)整體市場(chǎng)）。
要提醒一點(diǎn)，在剛才講的股票投資里，你必須用每次分紅得到的錢(qián)，再投資回股票中。拿紅利進(jìn)行再投資，是這種策略成功的秘密。假如你同樣在1900年初，拿1萬(wàn)英鎊投資英國股市，但是你把每次分紅都消費掉，用來(lái)改善生活，那么，100年后，它僅僅增長(cháng)為161萬(wàn)英鎊，還不到1.6946億英鎊的1%，實(shí)在是天壤之別。你把錢(qián)投到上市公司里，犧牲你目前的消費，讓它為社會(huì )多創(chuàng )造點(diǎn)價(jià)值，上帝會(huì )獎勵自制而利他的你。
巴菲特曾經(jīng)說(shuō)，他的投資原則只有兩條，“第一條，不要虧損；第二條，牢牢記住第一條�！笔聦�(shí)上，巴菲特所說(shuō)的，并不是百發(fā)百中的股票神射手，而是說(shuō)，只要保住本金，去享受復利，哪怕是緩慢的復利，都會(huì )是最終的贏(yíng)家。
即使是從1萬(wàn)到1.6946億的驚人增長(cháng)，也只是10.2%的年收益率。20世紀英國整體股票投資的名義收益率，是10.2%；英國長(cháng)期債券、短期國債分別只有5.4%和5.1%的名義收益率。這項調查中12個(gè)國家的股票收益率排名中，前四名是瑞典8.2%、澳大利亞7.6%、美國6.9%、加拿大6.4%。殿后的四個(gè)國家，雖然在20世紀曾大起大落飽受摧殘，但其股票收益率仍然超過(guò)其他工具，德國達到4.4%、日本4.2%、法國4%、意大利2.7%。這些數字看起來(lái)很平常，但是，把它們變得不平常的，是100年的長(cháng)期復利。
當年歐洲金融的統治者羅思柴爾德曾說(shuō)過(guò)，“我不知道世界七大奇跡是什么，但我知道第八大奇跡是復利�！比绻憬衲瓴�25歲，一分錢(qián)也沒(méi)有，但是，在看我這篇文章的讀者，一般來(lái)說(shuō)，只要稍微省點(diǎn)兒，每年存個(gè)1.8萬(wàn)元，也就是每月存個(gè)1500元，應該不算太難，第一年存1.8萬(wàn)，第二年再存1.8萬(wàn)，第三年再存1.8萬(wàn)……，如此堅持不懈，存下來(lái)的錢(qián)全都用于投資。如果年收益率是10%，你25年后（50歲時(shí)）將擁有187萬(wàn)元，35年后（60歲時(shí)）將擁有492萬(wàn)元；如果年收益率是20%，50歲將擁有878萬(wàn)元，60歲將擁有5482萬(wàn)元。你退休時(shí)就不用擔心養老金的不足了。
張志雄主編的《價(jià)值》雜志最近有篇文章，一個(gè)署名丁當的作者算了筆賬，1萬(wàn)元錢(qián)，30年算一代人，每年6%的回報，十代人之后（300年后）變成3900億元。假如明朝末年的時(shí)候，你有一位曾曾祖爺爺存了1兩銀子，按照每年5%的回報率計算，現值是390億。作者調侃，我們都有明朝的曾曾祖爺爺，但我們都沒(méi)有390億。
可是，你也許會(huì )問(wèn)，通貨膨脹呢？如果發(fā)生惡性通貨膨脹，豈不是這些10%、20%的收益率變得微不足道？不用怕，即使發(fā)生這種情況，股票仍然是惟一的避風(fēng)港。比如，德國1923年發(fā)生惡性通貨膨脹，但德國股票市場(chǎng)也上漲了300億倍。上帝庇佑了那些在災難中持有股票的人們。
房地產(chǎn)呢？房地產(chǎn)是否比股票更牢靠呢？錯了，房地產(chǎn)比股票更不“安全”。在中國人的印象中，似乎買(mǎi)房買(mǎi)樓總是不會(huì )虧的，但我們對房地產(chǎn)市場(chǎng)的經(jīng)歷實(shí)在太短，而且，這一二十年，既趕上了國內的特殊地產(chǎn)牛市，又正好碰上全球房地產(chǎn)的牛市，短期（一二十年仍然屬于短期）的數據，如果拿來(lái)作樣本得出所謂規律，是會(huì )害死人的。美國的房地產(chǎn)，曾經(jīng)在100年的時(shí)間里原地踏步，而那段時(shí)間美國經(jīng)濟同樣是在迅速發(fā)展。退一步講，即使在房地產(chǎn)的牛市中，地產(chǎn)公司股票的增長(cháng)，仍然可以分享房地產(chǎn)的繁榮。
忘記時(shí)機，忘記選股，埋頭持有指數基金
知道要投資股票只是第一步，如何投資才能成為100年的贏(yíng)家，又是另一個(gè)難題。這個(gè)問(wèn)題的答案，比絕大多數人想象的簡(jiǎn)單得多。任何頭腦健康的人，只要具有小學(xué)三年級的學(xué)歷，經(jīng)過(guò)三分鐘的溝通，就能掌握這項投資策略。
一般人通常錯誤地認為，股票投資無(wú)非兩種策略，一種是聰明地選擇時(shí)機，另一種是聰明地選擇股票。其實(shí)，這兩條都是歧路，都不能確保你成為100年后的贏(yíng)家。你恰恰該忘記時(shí)機、忘記選股，埋頭持有指數基金（對指數進(jìn)行跟蹤的基金），然后根本不理會(huì )市場(chǎng)如何波動(dòng)、不理會(huì )行業(yè)、公司如何變化。也許你也少了很多“觀(guān)察、分析、判斷、博弈”的樂(lè )趣，不過(guò)，人生苦短，與其把時(shí)間空耗在這種賭博里面，不如去做點(diǎn)你愛(ài)做的事情吧。
非常遺憾，目前市面上出售的幾乎所有投資書(shū)籍，都在教大家怎么選擇時(shí)機、怎么選擇股票。要想練真功，就得先廢掉原來(lái)的武功，把這些邪門(mén)外道的內力散去，你應該把這些書(shū)籍賣(mài)給廢紙回收站，也算對循環(huán)經(jīng)濟作點(diǎn)小貢獻。
妄想發(fā)現股票波動(dòng)的規律、從而判斷買(mǎi)賣(mài)時(shí)機，這是不可能的。認為自己能夠預測漲跌的人，如果給予他100年的時(shí)間，去做這種實(shí)驗，惟一的結局就是失敗。在這個(gè)混沌的市場(chǎng)，哪怕是絕頂的天才，他們尋求漲跌確定性規律的努力，都以慘敗而告終。對這種時(shí)機選擇的努力，馬克"吐溫在《傻瓜爾遜》中寫(xiě)道，“十月，是投機股市最危險的月份之一，其他危險月份依次是：七月、一月、九月、四月、十一月、五月、三月、六月、十二月、八月和二月�！痹谀虾Ｅ菽刑潛p嚴重的牛頓哀嘆：“我能夠計算天體的運行，卻無(wú)法想象人類(lèi)的瘋狂�！苯y計數據表明，你只有大約10%的機會(huì )，猜中市場(chǎng)處于波峰還是波谷，而一次成功的買(mǎi)賣(mài)，就需要連續兩次猜中，成功的概率是10%*10%=1%。如果靠這個(gè)進(jìn)行投資，則需要至少十次的成功買(mǎi)賣(mài)（在一生中只進(jìn)行十次買(mǎi)賣(mài)，對于很多國內投資者來(lái)說(shuō)已經(jīng)極少），十次買(mǎi)賣(mài)的時(shí)機選擇正確率，已經(jīng)在億分之一以下。我在此張榜通告，如果你真的發(fā)現有人能預測股價(jià)漲跌，請馬上告訴我，我叫我家娘子一同出來(lái)看上帝。
我的張榜想必無(wú)人理睬，大師們哪有時(shí)間理這種“無(wú)聊事情”，都忙著(zhù)販賣(mài)他們的膏藥呢�，F在倒是有很多人真誠地相信，雖然股價(jià)漲跌不可預測，但產(chǎn)業(yè)和公司的興衰周期，總是可以把握的。其實(shí)這也未必。
1900年，英國的100強股票里，鐵路業(yè)是絕對的老大，占49%的市值。100年以后，鐵路業(yè)股票只占0.34%的比重；紡織業(yè)當時(shí)占5%，百年后變成0%；當時(shí)電報電話(huà)業(yè)只占2.5%，百年后占18.4%。而在2000年的100強股票里，市值占12.3%的石油天然氣業(yè)，1900年僅占可憐的0.2%。2000年占市值11%的制藥業(yè)、占5%的信息技術(shù)業(yè)，在1900年更是為零。100年的時(shí)間，改變了多少王國、英雄，更何況產(chǎn)業(yè)、公司，就算比猜測股價(jià)漲跌的勝算略高，但仍遠遠不足以支撐必勝的交易系統，更何況我們談的是“跨越100年的投資策略”。還是那句話(huà)，在這個(gè)混沌的世界里，追求確定性的預測，仍然超出了人類(lèi)理智的極限。任何天才只要作判斷的次數足夠多，一定會(huì )向平均數回歸。哪怕是巴菲特，他已經(jīng)一再地突破這個(gè)“回歸平均數”的定律。他現在僅僅做了五十年，如果再給他五十年，我相信也難免要向平均數回歸。如果頭腦繼續保持清醒不出昏招，他的長(cháng)期業(yè)績(jì)表現，我覺(jué)得會(huì )日益接近于指數基金。彼得"林奇的例子更典型，這個(gè)七八十年代的偶像級基金經(jīng)理，在90年代大牛市的開(kāi)端離開(kāi)了市場(chǎng)，并且據他在《彼得"林奇的成功投資》中所講，在2000年左右的大頂峰，開(kāi)始看好并買(mǎi)入網(wǎng)絡(luò )股……
不過(guò)，我們得承認，在保持謙虛的前提下，人類(lèi)的理智仍然是偉大的。雖然沒(méi)有完美的答案，但我們有了次優(yōu)的選擇：指數基金。很多人喜歡把這些概念混淆起來(lái)：道瓊斯指數與美國整體股市、恒生指數和香港整體股市、國企指數和H股整體、日經(jīng)指數和日本股市、金融時(shí)報指數和英國股市。弄不清這些指數和市場(chǎng)的本質(zhì)區別，也是他們找不到正途的原因之一。
這些指數和各自所在市場(chǎng)的區別，就在于指數有所謂的“適者偏差”和“勝者偏差”。先講“適者偏差”。用通俗的話(huà)來(lái)講，區別就出在指數的編制方法上面。我們現在看到的這些指數，從道瓊斯到恒生指數，從金融時(shí)報到日經(jīng)指數，其中的成份股，全都是多年殘酷血拼的幸存者，那些被踢出局的公司，早就已經(jīng)被剔除出指數。也就是說(shuō)，指數永遠給你展示市場(chǎng)較為美好的一面。
“勝者偏差”加重了“適者偏差”的影響，進(jìn)一步造成指數的“強者恒強”效應。經(jīng)營(yíng)管理越好、運勢景氣越好的公司，在指數中的權重就越大。需要提醒的是，很多人指責現在的指數，認為大公司股票所占的權重太大，導致指數的作用“失真”，這種指責并不對。以英國的金融時(shí)報指數為例，1900年最大的5家公司所占比重，高達30%左右，最大的10家公司所占比重超過(guò)50%。在20世紀的大部分時(shí)間里，大公司所占的比重一直在下降，直到90年代才開(kāi)始反彈，不過(guò)，仍然趕不上1900年所占的比重。無(wú)論大公司的權重下降還是上升，都改變不了一個(gè)事實(shí)：在足夠長(cháng)的時(shí)間內，由于“勝者偏差”和“適者偏差”，指數總是強于整個(gè)市場(chǎng)。比如，前文曾講過(guò)，假設你在1900年初，將1萬(wàn)英鎊投資于英國的整體股票（以荷蘭銀行/倫敦商學(xué)院指數為標的），100年后它將變成1.6946億英鎊。但如果你投資的不是整體股票，而是持續投資于《金融時(shí)報》100之類(lèi)的指數，收益將比這個(gè)數字大很多很多。
所以說(shuō)，現在很多人所抱怨的“賺了指數不賺錢(qián)”、“跑不贏(yíng)指數”，根本就是一個(gè)必然現象。指數不等于市場(chǎng)，從長(cháng)遠來(lái)看，指數一定會(huì )強于市場(chǎng)整體。隨著(zhù)基金在市場(chǎng)中的比重增加，當它們本身成為市場(chǎng)時(shí)，就會(huì )被自己所擊敗。假如有1000家基金構成市場(chǎng)主體，其中一定只有少數基金能夠超越平均數，理解這點(diǎn)并不需要太多的數學(xué)知識。而指數基金則不同，由于指數從長(cháng)期來(lái)看必定超越市場(chǎng)，所以，大多數進(jìn)行“選擇時(shí)機、選擇股票”的積極型基金，在長(cháng)達100年的競爭里，必定會(huì )敗于“無(wú)為而治”的指數基金。
你也許會(huì )問(wèn)，為什么那些投資書(shū)籍、投資學(xué)教授、證券分析師、基金經(jīng)理、理財專(zhuān)家，都沒(méi)這樣說(shuō)呢？老兄，巴菲特不是早就說(shuō)過(guò)了嗎？“永遠不要問(wèn)你的理發(fā)師需不需要理發(fā)”，人家要是告訴你這一套，豈不是把自己的飯碗全都砸掉了？
超越100年的投資策略，就是如此簡(jiǎn)單，也許會(huì )令你震驚而不敢相信。就像《金剛經(jīng)》形容的那樣，人們聽(tīng)到簡(jiǎn)單的真理時(shí)，他的反應往往是“驚怖”�！耙磺杏袨榉�，如夢(mèng)幻泡影，如露亦如電，亦作如是觀(guān)”�！督饎偨�(jīng)》從頭到尾，就是在講兩個(gè)詞：謙虛和信仰。投資也是如此。
超越100年的投資策略，就是如此簡(jiǎn)單，也許會(huì )令你震驚而不敢相信。就像《金剛經(jīng)》形容的那樣，人們聽(tīng)到簡(jiǎn)單的真理時(shí)，他的反應往往是“驚怖”�！耙磺杏袨榉�，如夢(mèng)幻泡影，如露亦如電，亦作如是觀(guān)”�！督饎偨�(jīng)》從頭到尾，就是在講兩個(gè)詞：謙虛和信仰。投資也是如此。
